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　　产能调整受企业利润与资金情况影响，也受到设备更替相关政策的影响，但根本上还是取决于企业对于经济增长前景和长期需求的预期。中国自1978年改革开放以来经历了五轮的产能周期，平均每轮周期持续10年左右。经过2015年市场自发的出清，叠加2016-2017年中国“三去一降一补”的供给侧改革超预期地去产能，2018年市场产能基本出清完毕，进入上行周期，后随着疫情扰动2022年以来步入下行周期，工业产能利用率水平整体回落，企业营收与投资意愿也持续下滑，全部A股（非金融）资本性支出同比增速逐年下降并于2024年转负。2024年全部A股（非金融）资本性支出同比增速-5.6%，2025年前三季度增速-2.3%。

　　二是新质生产力带动大规模新基建投资。2026年作为“十五五”开局之年，人工智能军备竞赛将带动新一轮资本开支周期开启。从蒸汽机技术到人工智能的崛起，每一次技术革命都在重塑世界格局。当前，以人工智能为核心的第四次科技革命，正推动中美展开一场争夺AI霸权的军备竞赛。美国对人工智能的政策态度从“引导和扶持”转为“必须领先”；中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点”，到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年普及率突破90%，智能经济将全面引领我国经济增长，从“互联网+”全面转向“人工智能+”。华尔街60%的风投资金投向人工智能领域，科技巨头（如微软、谷歌、阿里、腾讯）资本开支屡创新高、用于建设数据中心和采购芯片。这场由人工智能驱动的新基建浪潮，将拉动算力、电力与铜等工业关键节点的大规模设备投资，带动整个产业链的资本开支进入上行周期。

　　一是受制于高关税，全球经济放缓，主要经济体呈分化态势。2025年美国掀起全球贸易战，边打边谈，根据耶鲁大学测算，美国平均实际关税税率从年初2.4%大幅提高到11月17日的16.8%，为1935年以来的最高水平，其影响将在2026年继续显现，全球贸易和经济增速进一步放缓。IMF预测2025年全球经济实际增速3.16%，2026年3.09%。美国经济大概率“软着陆”，面对2026年中期选举，特朗普的政策措施将围绕“稳经济、拉选票”。欧元区受益于能源价格稳定与财政政策协同，增速有望回升；日本经济依托“物价-工资-利润”延续复苏，但日本劳动力市场的持续性有待观望。印度、越南等东南亚经济体则依托供应链转移红利，但依赖外部需求的特性使其易受全球贸易波动影响。

　　财政政策：更加积极，在化债和扩张中寻求平衡，赤字率与超长期国债力度不低于2025年。2025年预算把赤字率提到约4%，并配套更大规模的超长期特别国债与地方专项债投放；同时，针对隐性债务的三年期约6万亿元置换安排与各省专项再融资债的推进，意在降成本、延久期、去风险，为地方恢复正常公共服务与重点项目投资腾挪空间。2026年在此框架下更可能是节奏优化、结构调度，赤字率仍维持4%左右，按照5%经济增速的147万亿GDP计算达到5.88亿元，预计新增专项债额度4.5-4.9万亿元，置换债2万亿元，特别国债1.5万亿元，广义赤字率可达9.4%以上。专项债优先保障科技创新、民生与新型投资项目的财政强度，同时用再融资与规范化债安排继续稳住局部高风险地区。

　　房地产政策：从止跌回稳到全面放开，构建新模式，鼓励好房子。后房地产时代供求关系发生重大变化，房地产政策的重点从防过热转向防过冷。我们倡导的三招救地产有望取得进展：1）住房银行收储作为保障房，组建5万亿以上的大型住房银行收储，改建为保障房，既有助于去库存和现金流，又有利于中低收入者住房保障。2）降低利率和税费，包括降低存量房贷利率，配合降低相关税费，减少购房成本，为居民减负，并通过降准等降低银行负债成本。3）全面取消限购限贷等行政化措施，释放刚需和改善型需求，“十五五”规划建议提出清理住房不合理限制措施。广州已全面放开，后续其他一线城市也应该逐步全面放开。长期看，以“城市群战略、金融稳定、人地挂钩、房地产税和租购并举”为核心，可以加快构建房地产新模式。

　　内需政策：投资于人和投资于物相结合，提高居民消费率。在物上，仍以设备更新+以旧换新为硬抓手。新能源车购置税减免延至2027年底、预计累计减税约5200亿元，以旧换新规模预计3000亿。在人上，我国计划在未来十年内将中等收入群体由目前约4亿人翻倍至2035年的8亿人，预示着一系列促进就业稳定、教育提质、技能培训的措施将密集落地，提升人力资本价值进而带动收入水平上台阶，同时完善社会保障政策，让居民能花钱、敢花钱。预计2026年会出台鼓励提高劳动报酬、扩大中等收入群体的政策，比如提升最低工资标准、扩大工资指导线实施范围、增加对低收入群体的转移支付等；教育、医疗、养老等领域，将进一步完善社保体系并推出针对性的补贴或减免政策。